この記事でわかること

• 企業価値の計算をする理由や３つの代表的アプローチの特徴
• マーケット・アプローチの主な計算方法の特徴
• インカム・アプローチの主な計算方法の特徴
• コスト・アプローチの主な計算方法の特徴

はじめに

企業価値とはその名の通り、企業が持つ価値をあらわす指標です。

その計算方法にはさまざまなアプローチがあり、使用するシーンによって使うべき指標も異なってきます。

この記事では、企業価値の計算を行うための手法について紹介するほか、計算する理由や事前に覚えておきたいことも記載しました。計算が徒労に終わらないようにするための術を、身につけていただければ幸いです。

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１．企業価値を計算する目的

まず、企業価値を計算する理由や、計算前に覚えておきたいことについてご紹介します。

①企業価値を計算する目的

企業価値をさまざまなアプローチを用いて計算することを、「企業価値評価（バリュエーション）」と呼びます。

たとえば、M＆Aにおける譲渡金額を決めるとき、事業相続における課税額の算定、増資における株式の発行価額を決める際など、さまざまなシーンで必要となります。

上場企業の場合、発行株式の時価総額が企業価値にあたります。

会社の経営権を持つ株式に、市場がどれだけ価値を感じているかを表しているからです。

しかし、株式を上場していない企業の場合、自由市場からの評価がありません。

そのため、会社の保有資産や利益性といったさまざまな指標を元に計算を行い、企業価値を算定する必要があるのです。

②企業価値計算の代表的なアプローチ

企業価値計算のアプローチの仕方には複数あり、まとめると以下となります。

それぞれの詳しい内容について解説していきましょう。

２．マーケット・アプローチの概要と計算手法

マーケット・アプローチは、市場（マーケット）の評価にアプローチして企業価値を計算する仕方です。

代表的な手法には、株価倍率法、類似取引比準法、株式市価法があります。

以下、順に解説します。なお、より詳しく知りたい方は、下記も合わせて参考にしてください。

＞＞マーケット・アプローチの特徴と利用場面

①株価倍率法

株価倍率法は、類似の上場企業をいくつか選定し、その企業の財務数値から算出した特定の倍率から企業価値を計算する方法です。

たとえば類似企業を見つけたら、株式時価総額を当期純利益で割って特定の倍率を算出します。

そこで「10」という倍率が算出されたら、当該企業の当期純利益に10を掛けて株式時価総額を算出する、という流れです。その株式時価総額に有利子負債を足せば、企業価値を求めることができます。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

株価倍率法は、計算が容易ながら客観性のある結果を出せるのが特徴です。そのため、後述するインカム・アプローチの評価を補填する形で用いられることが、しばしばあります。

ただ一方で、スタートアップ企業やベンチャー企業など、類似の上場企業が見つかりにくい企業には不向きです。

もし用いる場合でも、「この企業なら妥当だろう」と主観が入りやすくなることに留意し、別の方法と併用するようにしましょう。

②類似取引比準法

類似取引比準法は、類似企業のM＆A（買収）取引を参考に、企業価値を計算する方法です。

たとえば類似企業の買収金額を当期純利益で割ったところ、５倍という数字が出たとします。

そしたら対象企業の当期純利益に５を掛ければ事業価値が、そこに非事業価値を足し合わせれば企業価値が計算できます。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

類似取引比準法は、M＆Aの取引を活用することからM＆Aの場合に向いている方法です。それ以外の場合は、別の方法を用いるのが一般的となっています。

③株式市価法

株式市価法は、株式市場の評価額を元に企業価値を計算する方法です。

具体的には、まずある一定期間の終値の平均値を求めます。そこに発行済株式数をかけて時価総額を算出し、有利子負債を足して企業価値を計算します。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

株式市価法は、市場の価格を用いることから客観性に優れています。しかし、未上場企業には使えないのが欠点です。

３．インカム・アプローチの概要と計算手法

インカム・アプローチは、当該企業の収益（インカム）にアプローチして企業価値を計算する仕方です。

エンタープライズDCF法、エクイティDCF法、DDM法などがあり、基本的には将来の財務数値を予測した上で計算することになります。

では、詳しく見ていきましょう。

なお、下記でも詳細にご紹介しています。

＞＞インカム・アプローチの特徴と利用場面

①エンタープライズDCF法

エンタープライズDCF法は、企業価値計算の最もメジャーと言えるDCF法のひとつです。特に補足がない場合は、DCF法＝エンタープライズDCF法と判断してもいいでしょう。

エンタープライズDCF法に用いる収益は、将来のフリーキャッシュフロー（FCF）です。その現在価値をすべて足し合わせることで事業価値を求めます。あとは非事業価値を加えれば、企業価値を計算することができます。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

エンタープライズDCF法は、将来どの程度の利益を獲得するのかを前提とした方法のため、特に収益性や将来性が重要となるM＆A取引によく用いられます。

ただし計算の元となる数値の大半が予測によるもので、手間のわりに客観性が担保しにくい側面もあります。そのため、規模の小さい企業だと別のアプローチで計算することが少なくありません。

②エクイティDCF法

エクイティDCF法は、エンタープライズDCF法とは異なる収益を用いて企業価値計算する方法です。

具体的には、株主に対して分配ができるフリーキャッシュフロー（FCFE）を元にします。その現在価値を足し合わせて株主価値を算出し、そこに有利子負債を加えて企業価値を求めます。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

株主価値を直接的に算定できるその特徴から、財務戦略そのものが事業の根幹である金融関係の業種によく用いられます。

それ以外の企業で活用したい場合は、基本的にエンタープライズDCF法にするのが一般的です。

③DDM法

DDM法は、将来の配当金を元に計算を行う方法です。

DDM法によって求められるのは株価ですが、算出した株価に発行済株式数を掛け、さらに有利子負債を足せば企業価値を計算することができます。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

この方法は、エクイティDCF法と同じく金融業種が適当で、特に自己資本比率規制がかかる金融機関に適しているとされています。

一方、配当金のない企業や、現在価値の割引率よりも成長率が高い企業には適用できないなどの弱点があります。

４．コスト・アプローチの概要と計算手法

コスト・アプローチは、原価（コスト）にアプローチして企業価値を計算する仕方です。

具体的には、計算の対象となる企業の貸借対照表の数値を使って算出します。ここでは簿価純資産法、時価純資産法をご紹介します。

なお、コスト・アプローチに関しても、別記事で詳しくご紹介しています。一緒にチェックしていただけますと幸いです。

＞＞コスト・アプローチの特徴と利用場面

①簿価純資産法

簿価純資産法は、貸借対照表の数値をそのまま用いる方法です。

資本金や利益剰余金などで構成されている純資産部分に、有利子負債を足し合わせて企業価値とします。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

簿価純資産法は、すでに明確に記された数字を扱うため、評価に対する当事者の合意を得やすいのが特徴です。

M＆A取引では、客観性が優れている点から、DCF法と併用して用いられることも珍しくありません。

ただし簿価純資産法では、簿価には記されていない部分（無形資産価値や企業の将来性など）を含まないで計算が行われます。そのため変化の激しい業界・業種の企業に用いると、実態と大きく乖離する側面があります。

②時価純資産法

時価純資産法は、貸借対照表のすべての項目を、計算時点での価格（時価）に変更し、計算し直す方法を言います。

時価は、再調達原価か正味売却価額とするのが一般的です。修正が終わったら含み損益と税効果を加味した上で、企業価値を計算します。

・特徴およびよく使われるシーン＆苦手なシーン

修正純資産法は、計算時点での価格を用いることから、簿価純資産法よりも厳密な計算結果を導き出せるのが特徴です。

ただ実務では、すべての項目を時価に変更するのは現実的ではないとされていて、基本的には重要な項目のみを修正する方法（修正純資産法）が採用されています。

とはいえ、どちらにしても簿価もしくは現時点での評価が基準となるため、収益性や成長性が著しく変化している企業には向いていないと言えるでしょう。

まとめ

おわりに

企業価値の計算は、状況によって適した方法が変わります。

重要なのは、なぜ計算が必要なのかを把握し、需要に応えられる計算結果を導くことです。それを踏まえた上で、場合によっては各アプローチを併用し、客観的な数値を算出できるように努めましょう。

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